La perversión de los mercados, me resulta curioso ver la pelea entre analistas que llevan años, al menos desde 2020, diciendo que los mercados están muy caros, y los que sonríen con desprecio al llevar largos desde siempre. Empecemos por decir que soy de los primeros, y que ser de los segundos no tiene mucho mérito, son gestores de fondos de renta variable donde siempre van largos, su mérito es el elegir bien las empresas y sectores, pero de ahí a vanagloriarse de ir largos y acertar la tendencia, hay un trecho. Hay un gestor largo pase lo que pase, “especialista” en bancos, que pase lo que pase desde hace 10 años siempre acierta la tendencia, distinto es la rentabilidad, pero esto es para muchos secundario.
Está caro el mercado, relativamente, la clave está en algo de lo que he hablado muchas veces, la inflación financiera, en estos últimos años se ha disparado, imaginen por un momento que el SP500 fuera aceite de oliva, ahora pensemos si está el aceite caro o barato, pues está caro, es una obviedad, ahora bien si sumamos inflación y lo repercutimos en el precio, no parece que vaya a bajar, pero que está caro es una obviedad. Pues esto pasa en el mundo de la renta variable, o una de las cosas que suceden, que hay inflación financiera de doble dígito desde hace al menos 5 años. Pero no solo eso hace que los mercados de renta variable estén inusualmente altos, hay otra, y su consecuencia es LTV, los bancos han encontrado en esta forma de financiación al igual que las empresas, su próxima crisis prime, esto que se hace desde que el mundo es mundo, ahora ha cobrado cierta importancia, lo bueno de este sistema pernicioso, al igual que lo era el de las hipotecas, es que cuanto mas alto está el valor de la acción, pues mas financiación te dan sobre esas acciones (resumen de lo que es LTV para vagos), con lo que si los bancos por riesgo balance tras la crisis 2009 y por riesgo activo inmobiliario no pueden dar financiación como antaño, pues la damos sobre las acciones de la compañía… y por tanto a todo el sistema le interesa esta burbuja, a mas valoración mas financiación y a mas financiación mas crédito, y sobre todo, una forma de crédito donde los departamentos de riesgos hacen menos preguntas, las crisis de apalancamiento son cosas de antaño y bancos de inversión. La última razón es sencilla, son las cuentas mejores, lo son, en las líneas sobre todo de ventas, la razón vuelve a ser la inflación, si tu vendías aceite hace 10 años y vendías 1000 litros, y ahora vendes los mismos litros, facturas el triple, cara a titular, es un gran y buen titular, ahora bien, cuanto ganas pues posiblemente lo mismo, el efecto de esa palabra tan usa como es inflación.
Estas tres cosas mezcladas pero no agitadas nos dan un resultado facilón, los mercados están caros o bien valorados, pues depende, mi opinión caros por la mezcla de estas tres razones, cuanto tardaran en dejar de estarlo, pues cuando la inflación vuelva a niveles “normales”, estamos cerca, y los mercados encuentren alguna excusa para tensionar el mercado de nuevo. Pero yo a diferencia del resto no soy adivino, ni menos aún pretendo serlo con el dinero de los clientes. Por lo que soy racional, y racional no quiere decir visionario, ni tan siquiera un gestor fuera de lo normal, aunque otro día escribiré al respecto, los grandes gestores con resultados a 10 años vista doble dígito siempre han apostado por compañías en singular, apalancamientos y mucha información independientemente de cómo estén los mercados. Hay algún gestor o fondo nacional que lo haga, pocos o ninguno, aquí en primer lugar el mercado español es una vergüenza en cuanto a volumen y compañías cotizadas y por tanto difícil de aprovechar, si hubiéramos conseguido un mercado MAB ahora llamado Growth “decente” en el país con mas PYMES potentes de Europa, habría mas gestores buscando ese valor, pero desgraciadamente las oportunidades no dan para mas de 3/4 inversiones y al menos el universo debería ser de 100, trabajo para BME o Portfolio a futuro.
Dicho esto y volviendo a esa racionalidad, mal momento, no hay bonos lo suficientemente atractivos a 10 años, ni tan siquiera a 5 años, lo que hay es a 12/18/36 meses por lo tanto, deuda en euro en grado de inversión, alguna cosita puntual fuera de ese tipo de rating y alguna OPA susceptible de mejora, y si, eso supone en el mejor de los casos irte a un 4% anual neto de rentabilidad, pero como he dicho, soy racional y me gusta mucho el dinero, cuanto menos no perderlo.
Obviamente los mercados pueden seguir subiendo, USA y Trump como presidente, una Europa mas capitalista y menos comunista, un experimento de éxito que pudiera ser el Argentino, una China en un soft landing o el fin de la guerra de Ucrania son pequeños ingredientes que pueden dar cierto color a los mercados, mas aún si cabe, pero… ya lo he dicho y me pasa de siempre, mezclar no me sienta bien nunca, por lo que prefiero ir tirando con un buen vino español, renunciando a los licores y bebidas espirituosas mas exóticas.